公募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交易前端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉直(zhí)连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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