核心观点:在(zài)当前经济恢复的不确(què)定性下，高股(gǔ)息策略有望(wàng)以(yǐ)其确(què)定的(de)股息收入(rù)和较高的安(ān)全边际(jì)为投资者提(tí)供不(bù)错的收益。而(ér)基本面稳(wěn)健，分红(hóng)率(lǜ)高而稳定(dìng)，估值处于(yú)历(lì)史低(dī)位，银行板(bǎn)块(kuài)将(jiāng)成为(wèi)高股息(xī)策略的(de)理想增配板块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策略是以股息(xī)率为投资要素(sù)，选择股息率较高的股(gǔ)票并(bìng)长期(qī)持有的投资策略。高(gāo)股息(xī)率一方面意味着公司(sī)有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的股利支(zhī)付率，投资者每年(nián)可以(yǐ)获得较高(gāo)的股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一方面(miàn)意味(wèi)着公(gōng)司估值较低，因此具备一定的(de)安全边际，而且投(tóu)资(zī)的成本(běn)相对较低(dī)，长期持有还可(kě)以节税。从历史表(biǎo)现上(shàng)来看，高(gāo)股息(xī)策略的(de)安全性较高(gāo)，在市场下行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强(qiáng)。从当(dāng)前宏(hóng)观经济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不(bù)确定性；从(cóng)大(dà)类资(zī)产的投(tóu)资(zī)收益(yì)来看，目前可投资的资产不多，收益率在下(xià)行。因此以银行板块为代表的高股息策(cè)略有望取得相对不(bù)错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在(zài)分子部(bù)分(fēn)也就是股息端需(xū)要有一贯较高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就(jiù)是行业基(jī)本(běn)面需要稳定(dìng)；3）在分母部(bù)分也就是股价端估(gū)值低，因此安全(quán)边(biān)际比较(jiào)高，下降(jiàng)空间有限(xiàn)，波(bō)动性较低；4）公(gōng)司最好(hǎo)有一定(dìng)的成长性，股价有进(jìn)一步提升的可能

　　而(ér)银(yín)行板块恰好满(mǎn)足以上条件(jiàn)：1）上市(shì)银行过(guò)去三(sān)年(nián)的现金(jīn)分(fēn)红(hóng)率整体都在24％以上，其中大行(xíng)最(zuì)高，其次(cì)是股份行和城商(shāng)行(xíng)，农商(shāng)行相对低一些。2）银行高分红的背(bèi)后也离不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度(dù)来看，上(shàng)市银行整体(tǐ)营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产重定价(jià)的情况下(xià)能够保持正增(zēng)殊为不易(yì)。上(shàng)市银行整体净利(lì)润(rùn)同比+2.3％，行业利(lì)润增(zēng)速高于营收(shōu)，拨(bō)备(bèi)与税收(shōu)优惠(huì)共同(tóng)贡献(xiàn)利(lì)润释放(fàng)。预计随着大行重(zhòng)定价的压力过去以及二三(sān)季度农(nóng)商行小微(wēi)投放旺季的到来，资产端收益率将会逐步(bù)企(qǐ)稳，而中小银行(xíng)存款利率(lǜ)的下行和理财资金赎回的趋(qū)缓也(yě)会使得负债成本有望进一步下行，净(jìng)息差预计会(huì)在下半年提(tí)升。资产(chǎn)质量方面银行板块处于历史较优水平(píng)，上市银行(xíng)不良率继续环(huán)比下降，基本处(chù)在2014年(nián)来历史低位，拨备(bèi)覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前(qián)银行(xíng)板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的(de)历史数据来(lái)看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比(bǐ)较低的水平。因此(cǐ)银行板块的配置安(ān)全边际(jì)和性(xìng)价比较(ji家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ào)好，作(zuò)为低且稳定的分母也保证了其比(bǐ)较高的(de)股息率。4）银(yín)行板(bǎn)块作为“国资含量”比较(jiào)高的板块，从去年底开始(shǐ家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)监(jiān)管开始提出中特估后有比较不(bù)错的表现，国资持股比例(lì)和今年以(yǐ)来(lái)的涨幅(fú)也有43％的正(zhèng)相关性，中(zhōng)特估有望为(wèi)投资(zī)者带(dài)来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风(fēng)险提示(shì)事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰(tài)证券研(yán)究所研究报告：《银行(xíng)板块(kuài)与(yǔ)高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)：稳(wěn)定收益(yì)的溢(yì)价》

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