金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是康师傅是哪国的牌子？21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关康师傅是哪国的牌子？，在(zài)传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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