5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dìxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的)调研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(gxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的uān)注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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