文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(z马云的钱属于个人吗ēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yò马云的钱属于个人吗u)一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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