原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuá剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么n)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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