文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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