4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(d2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号à)。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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