事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多(du0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题ō)数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

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