来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

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　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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