文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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