作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布(bù)了4月份的(de)通胀数(shù)据：4月份居(jū)民消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜(cài)、猪肉价格续(xù)降(jiàng)，出(chū)行(xíng)价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月(yuè)PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项(xiàng)价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比(bǐ)离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是(shì)否到了(le)需(xū)要担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初以来核心(xīn)CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着通缩压(yā)力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和修复(fù)。下半年随着(zhe)生猪价格筑底回(huí)升(shēng)、消(xiāo)费需求(qiú)逐步回暖，物(wù)价水平有(yǒu)望回(huí)归(guī)正常水平，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不构成(chéng)当前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持(chí)平(píng)

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价(jià)格(gé)续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　5、通(tōng)缩言过(guò)其实(shí)，关注核(hé)心通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构(gòu)上(shàng)看，食品项仍是主(zhǔ)要拖累，4月食品价(jià)格环比(bǐ)下降(jiàng)1％、非食品价格则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔(tī)除食(shí)品和(hé)能源(yuán)后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价(jià)格续降(jiàng)，出(chū)行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价格续降，仍是(shì)主要(yào)拖累。受受生(shēng)猪(zhū)产能充足以及(jí)消费淡季影响，猪肉价格环比续(xù)降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价格分别(bié)环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小(xiǎo)长假出行需求带动旅(lǚ)游价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以(yǐ)及国内油价(jià)下降影(yǐng)响，交(jiāo)通工具(jù)及(jí)交通工具(jù)用燃料价格(gé)环比(bǐ)分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外市场需求表现偏弱及国际(jì)大宗(zōng)商品价格波动影响，4月PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同时受上年(nián)同期(qī)高基(jī)数的影响(xiǎng)，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料、生活(huó)资料(liào)价格(gé)环比分(fēn)别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱

　　分行业(yè)看，国(guó)际原油价格波动带动国内(nèi)油煤加工、化(huà)学原料及制品相关行业价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预(yù)期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有(yǒu)色采选相关(guān)行(xíng)业价格结束自(zì)去年底以来的强(qiáng)势表现(xiàn)，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选在产能(néng)继持续释放、供给相对充足的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史(shǐ)较低水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到(dào)了需要(yào)担(dān)心通缩的时(shí)候？我们认为，应当理性看待(dài)物(wù)价数据，“通缩(suō)论”言过其(qí)实(shí)：一方面，去(qù)年下半年核心CPI同比持续徘(pái)徊(huái)在(zài)0.6％的历史低位，但今年(nián)初以来有所反弹，意味着通缩(suō)压力正在逐(zhú)步缓解；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比走势均处于正常波动区间，也指向当前经(jīng)济仍在(zài)温(wēn)和(hé)修(xiū)复。往前看(kàn)，去年二、三季度受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高(gāo)基数(shù)或对今年后续CPI同比读数持(chí)续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多关注环比变动情(qíng)况以及核心CPI的(de)走势(shì)。而随着下(xià)半年生猪需求的(de)回升(shēng)，以(yǐ)及中(zhōng)央猪肉收储(chǔ)工作(zuò)的(de)开展，生猪(zhū)价格有望筑底(dǐ)回(huí)升，食品项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年(nián)物价(jià)水平有望逐步回归至正常水平(píng)、整(zhěng)体(tǐ)将保持温和上(shàng)涨态势，通缩和(hé)通胀均不(bù)构成当前经济的主要矛盾。

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