金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待现经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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