事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令5k是多少钱 5k是什么意思负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng5k是多少钱 5k是什么意思)存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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