来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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