文|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的已婚女性英文称呼，女性英文称呼主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)已婚女性英文称呼，女性英文称呼部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这(z已婚女性英文称呼，女性英文称呼hè)也意味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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