5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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