金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的(de)估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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