事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过建军是哪一年新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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