事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增<北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么/strong>0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地(dì)量(liàng)延续(xù)，资(zī)金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13