金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩dài)款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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