来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好(hǎo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续(xù)回升(shēng)向(xiàng)好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的(de)有效提升(shēng)”和“量的(de)合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的力量去推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积(jī)极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)到一(yī)定程度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认(rèn)为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机构的(de)风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克(kè)制(zhì)。

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