4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(z妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释hǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万(wà妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释n)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释增长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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