近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义)入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么(me)？我们(men)学到(dào)的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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