金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为(珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗wèi)这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升(shēng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗