文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(laj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么ì)释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么>

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么