金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jī农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的n)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(ji农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的à)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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