事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协张学良多高，少帅张学良多高定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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