文|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思为(wèi)整体工业企不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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