近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资(zī)中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资(zī)。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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