金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的(de)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食(shí)品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会(huì)推动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制(zhì)品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求(qiúgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需(xū)求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价(jià)格短(duǎn)期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一(yī)季(jì)度货(huò)币政策报(bào)告也(yě)提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬(tái)升，年(nián)末可(kě)能回升至近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经济处(chù)于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复(fù)，grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资(zī)金存(cún)在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在(zài)经(jīng)济(jì)回落(luò)、货币明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于(yú)房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低(dī)估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关(guān)行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需求。

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