金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的(simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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