近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强(qiá唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么ng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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