来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则上不夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低。

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