调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸弱成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在(zài)在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对(duì)于今年(nián)已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们(men)从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处于高(gāo)位徘(pái)徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年(nián)调油(yóu)大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下(xià)调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计(成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向(xiàng)上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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