文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题'>强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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