4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环耐克品牌和乔丹品牌是什么关系(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就耐克品牌和乔丹品牌是什么关系业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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