事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷"通缩是个伪命题（国金宏观(guān)·赵伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨(z究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷hǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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