大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到最高(gāo)等级，并(bìng)紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期(qī)上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前(qián)经(jīng)济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来(lái)的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易(yì)商(shāng)周五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上(shàng)将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次(cì)降息。但(dàn)他们(men)最(zuì)终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预(yù)期(qī)。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市(shì)场以(yǐ)及(jí)债(zhài)务(wù)上限担(dān)忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降息的(de)可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市(shì)场(chǎng)预计联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利(lì)率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌(diē)幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货(huò)能源首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价(jià)将能源危机在(zài)三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗期货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)主题，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍(réng)处(chù)于(yú)衰退交易的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到(dào)中东(dōng)主要产油国的(de)财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际(jì)产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源(yuán)产量(liàng)增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品的(de)下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内(nèi)三西主产(chǎn)区动力煤的边(biān)际到(dào)港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动产(chǎn)业链各环节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移。”中信建(jiàn)投期货分析(xī)师刘书(shū)源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而(ér)言，本(běn)周持(chí)续(xù)走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研究(jiū)院上(shàng)海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面无(wú)利好刺(cì)激，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加(jiā)的(de)情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调可能，成本(běn)端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有因疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创(chuàng)下新(xīn)低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格(gé)回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业(yè)整体(tǐ)利(lì)润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明显(xiǎn)转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大(dà)，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现(xiàn)停(tíng)车或(huò)者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得持续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘(liú)书源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过(guò)前几年的(de)持(chí)续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游的(de)需求难(nán)以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价格可能(néng)在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一(yī)个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下半年(nián)部分(fēn)品种面临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基(jī)于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到(dào)供需基本面(miàn)收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的(de)宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上(shàng)限(xiàn)的行(xíng)为都对于(yú)油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球原油供需将(jiāng)进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国需求复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同时(shí)美国(guó)宣布将三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从(cóng)成(chéng)本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油(yóu)化(huà)工较煤化工较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是(shì)在于(yú)原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存(cún)超(chāo)预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自(zì)原油进(jìn)口的(de)大幅(fú)下(xià)降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油(yóu)库存均出(chū)现不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收储均将(jiāng)收紧下半年(nián)全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏观(guān)层(céng)面的不确定性仍(réng)然会(huì)影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本的加(jiā)工利润反而(ér)出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好(hǎo)已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及(jí)成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减(ji三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗ǎn)产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再(zài)次对原(yuán)油(yóu)市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告(gào)，面(miàn)对欧美(měi)银行业(yè)危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的(de)基准去库预(yù)期(qī)仍将为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料(liào)价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏(xià)季是(shì)成品油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延(yán)续。

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