来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去(qù)年四(sì)季度时的(de)预期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也(yě)提(tí)到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性的，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策(cè)短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力和(hé)激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米ng>我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化(huà)的力量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的(de)方式激(jī)发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需(xū)求是未来的政策(c一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米è)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳(láo)动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸(mào)外(wài)资基(jī)本盘。要(yào)支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行先(xiān)试。

　　一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米4

　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的(de)重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用(yòng)人(rén)工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制(zhì)。