来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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