文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存科兴是美国的还是中国的款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利(lì)率科兴是美国的还是中国的，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存科兴是美国的还是中国的(cún)款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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