事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(d随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么ī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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