金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(ji什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语ā)息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在回什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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