来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

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　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的g>4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调(diào)要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。