来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落96的因数有哪些数，72的因数有哪些的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行1196的因数有哪些数，72的因数有哪些BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(96的因数有哪些数，72的因数有哪些xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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