文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(harctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算uí)升。

　　4月和arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算一季(jì)度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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