文丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率(lǜ)自(zì)低位持续上(shàng)行(xíng)，即便税期结束，资金(jīn)利率却(què)仍未回落，反而进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为(wèi)拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期(qī)内，资金利率下行空间有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低(dī)位持(chí)续上(shàng)行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然(rán)而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与非银(yín)机构(gòu)间流动性分层(céng)现(xiàn)象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限(xiàn)利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们认(rèn)为税期(qī)结束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要有以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚(jiān)持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确保利(lì)率水平合(hé)适(shì)，在追求(qiú)经济(jì)提振的(de)同(tóng)时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金(jīn)融风险。在满足(zú)广义流(liú)动性(xìng)供需匹配的前(qián)提下，货币(bì)工具力度可(kě)能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构(gòu)性(x91是质数吗，95是质数吗ìng)工(gōng)具“有进有退”，均预示后续(xù)政策(cè)将更(gèng)加(jiā)“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此(cǐ)走(zǒu)款可能对银行间流动性带来(lái)了一(yī)定的压力(lì)。此(cǐ)外，参考近(jìn)期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较一季度将会有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预计(jì)仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税期(qī)缴91是质数吗，95是质数吗(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷(dài)投放，银(yín)行系统整体资金流(liú)出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力(lì)有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且投资者对(duì)于未来一(yī)个月资金(jīn)利率上行的担忧(yōu)增(zēng)加(jiā)。

　　从质押(yā)式回购成交量和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽(suī)然上(shàng)周受资(zī)金收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处(chù)于历史相对积极的(de)水(shuǐ)平，导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。此(cǐ)外投(tóu)资者对(duì)91是质数吗，95是质数吗货币政策力度以及跨月资金面情况(kuàng)仍(réng)存担忧，使得(dé)市场上对于(yú)未来一个月内资金价(jià)格上行的(de)预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期临近，回购资(zī)金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出(chū)，向市(shì)场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较(jiào)低，预计资(zī)金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或延续政(zhèng)策与基本(běn)面预期(qī)交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期；经济复(fù)苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 91是质数吗，95是质数吗