2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升(15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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