近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)士官生是什么意思，大学士官生是什么钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性(士官生是什么意思，大学士官生是什么xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的(de)私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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